上半年市场复盘:
科技与新消费双轮驱动,结构性行情凸显
2025年上半年,A股在内外扰动中走出分化格局,A股市场震荡走高,主要股指均呈上涨态势,万得全A累计上涨5.83%,但小盘风格显著占优,北证50(+39.45%)、微盘指数(+36.41%)领涨,中证2000、中证1000均累涨超5%,高弹性资产受到资金追逐。
[2025上半年万得全A上涨5.83%,风格上小盘相对占优]
行业层面,在全球贵金属价格持续走高的背景下,上半年有色金属以18.12%的涨幅位居行业涨幅榜榜首,银行(+13.10%)、国防军工(+12.99%)分列涨幅前三。DeepSeek技术突破引发AI产业链共振,人工智能、机器人、数字货币等概念轮番表现,高股息板块(如银行)和科技成长板块形成“哑铃两端”,成为市场核心主线。
下半年展望
立足自主可控和新消费,锚定三大核心主线
主线一:科技自主可控——政策与产业共振催生机会
从外部环境看,特朗普政府“对等关税”持续加码,科技封锁层层收紧,科技领域的“自主可控”已不再是选择题,而是必答题。外部压力正倒逼国内产业链加速升级,回顾2018年关税落地后的市场表现,国防军工、银行等自主可控板块抗跌性显著,而当前“二十大”与“十四五”规划更明确将半导体、AI等领域列为国家战略,政策支持力度空前。
[我国对于自主可控重点领域已做出指引]
资本开支则是科技股估值修复的“引擎”。参考美股经验,ChatGPT问世后,美股科技巨头资本开支增速回升,直接带动指数普涨,反观国内,科技巨头的资本开支占营收比仍有提升空间,国内科技创新周期的位置可类比于2023年Q1的美股,目前正处于加速期,估值“洼地”特征明显,修复潜力值得期待。
[港股、美股对应龙头资本开支绝对值对比]
具体到细分领域,机会主要集中在两大方向:
AI与半导体:AI大模型商用落地推动算力需求爆发,国内GPU、服务器产业链直接受益;半导体设备国产化率加速突破,光刻胶单体合成、电子特气提纯等“卡脖子”环节已进入业绩释放期。
新能源技术迭代:光伏领域TOPCon电池、HJT技术渗透率快速提升,新能源车800V电驱系统普及,供给侧改革下,行业盈利逐步修复,龙头企业在技术迭代中进一步巩固优势。
主线二:新消费升级——Z世代主导的“情绪经济”
消费市场正在经历一场“代际革命”,Z世代的崛起正重塑消费逻辑,消费品正经历从“买产品”到“买体验”的变革。过去,居民或许更看重“性价比”,而如今在高杠杆率背景下,消费重心转向“体验升级”。这一点可参考日本1990年代经济泡沫破裂后产业格局的深层调整逻辑,低利率环境中,新消费(服务、可选消费)因抗周期属性更容易跑出超额收益。
[日股新消费指数大幅跑赢日经225指数]
目前中债10年期收益率处于近10年低位,而中国Z世代兼具冲动消费与性价比追求的矛盾性特征,正驱动以情绪价值为核心的新消费业态结构性崛起。
[中国Z世代热衷于追随品牌和高端购物]
Z世代消费特征解码,三大趋势爆发:
情绪价值消费:剧本杀、潮玩、宠物殡葬等“非必需”消费走红,“为情绪买单”成为新潮流;
国潮品牌崛起:新消费品牌通过IP联名、场景化营销圈粉年轻客群,国货美妆、新茶饮赛道持续高增,“国潮”不再是口号而是真需求;
体验式服务复苏:露营、滑雪、沉浸式剧场等线下体验业态热度回升,线下消费场景的“新鲜感”成核心竞争力。
主线三:供给出清——产能周期视角下的价值重估
从经济复苏视角看,供给出清不仅是行业自身的“提质增效”,更是经济内生动能复苏的重要支撑。当前外需受关税不确定性扰动,“抢出口”动能趋弱;内需中地产链仍待企稳,通胀预期偏淡,在需求强劲复苏之前,率先实现供给出清和重新扩张的领域有望占优,包括工业金属、锂电池、创新药、商用车等。
在这样的宏观背景下,估值维度也呈现出新的特点。在低利率环境与资产荒的双重压力下“分红确定性强的红利板块”走红,2024年A股盈利下滑3%的背景下,上市公司分红规模逆势增长5%,红利的“防御价值”在弱复苏中更突出。但红利板块内部产生分化,股息率不再是唯一标准,从优质现金流、波动率及分红确定性出发,分红稳定、盈利质量高的白马企业有望在中长期持续受益,核心是聚焦具备稳定分红能力(红利属性)和行业龙头地位(白马属性)的核心资产,消费龙头、公用事业、电信、银行等领域均有机会。
2025下半年,A股市场或在政策托底、产业升级与消费转型中寻求动态平衡。科技自主可控是破局的核心引擎,新消费升级驱动结构性增长,供给出清则筑牢价值投资的安全边际。华宝基金将聚焦三大主线深耕厚植,以产业趋势为锚,精选具备深厚“护城河”的优质企业,与投资者共同捕捉下半年投资机遇。
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